Contenido de las Materias

CICLO COMUN
• Finanzas Corporativas
• Mercado de Capitales

Estadística

Estadística descriptiva. Variables aleatorias y distribuciones de probabilidad. Valores esperados. La distribución normal; características de la distribución. Otras distribuciones de probabilidad. Inferencia estadística. Estimación. Regresión y correlación. Análisis de series de tiempo. Práctica en el gabinete de cómputos de las técnicas presentadas durante el curso.

Macroeconomía

Introducción al análisis macroeconómico. Determinación de la tasa de interés, del nivel de precios y de actividad. Mecanismo de oferta monetaria. Teoría cuantitativa. Inflación e impuesto inflacionario. Modelos dinámicos de ajuste: rol de las expectativas; expectativas adaptativas y racionales. Equilibrio externo y determinación del tipo de cambio; cuenta corriente y tipo real de cambio.

Diseño de Títulos de Renta Fija

Valor presente de un flujo de caja. Perpetuidades. Anualidades. Tasa interna de retorno. Estructura temporal de las tasas de interés, diversas hipótesis. Valuación de bonos e identificación de la tasa interna de retorno: a tasa fija, a tasa flotante, con y sin riesgo de crédito. Estructura temporal del riesgo. Stripped yields. Duration. Duration window. Inmunización de portfolios.

Teoría de la Valuación de Activos Financieros

Estadística y teoría de las finanzas. Decisiones de inversión bajo incertidumbre. Riesgo y aversión al riesgo. Diversificación. Riesgo de un activo y riesgo de un portfolio. Contribución de un activo al riesgo de un portfolio. Composición óptima de cartera, el modelo de Markowitz. Index models. Modelos de equilibrio en el mercado de capitales: Capital Asset Pricing Model (CAPM), Arbitrage Pricing Theory (APT). Eficiencia del mercado de capitales, anomalías. Evidencia internacional y argentina en la materia.

Teoría de los Contratos Financieros Derivados

Arbitraje y valuación de contratos a futuro y forwards. Precios forward vs. precios futuros. Modelos de valuación de opciones. Derivación del modelo binomial. Derivación del modelo de Black-Scholes. Lema de Ito. Valuación de neutralidad al riesgo. Distribución de las tasas de retorno. Estimación de la volatilidad a partir de datos históricos. Métodos numéricos para la valuación de opciones. Métodos generales para la valuación de contratos financieros derivados. Riesgo precio y tasa de interés. La ecuación diferencial general. Extensión del argumento de valuación bajo neutralidad al riesgo.

Valuación de Empresas

Revisión de los distintos componentes que hacen al valor de mercado de las empresas y de las alternativas para aumentarlo mediante decisiones estratégicas. Distintos escenarios en los que un análisis del valor de la empresa es relevante (fusiones y adquisiciones, lanzamiento de acciones, emisión de research reports). Metodologías para determinar el valor de la empresa (flujo de fondos descontados, análisis de empresas comparables, valor de disposición de los activos, etc). Trabajos grupales de análisis del valor de empresas argentinas.

CICLO ESPECIFICO
• Mercado de Capitales

Securitización. Productos Estructurados

Intermediación y desintermediación bancaria. La securitización como técnica de financiamiento. Asset-backed securities: desarrollo en otros mercados, posibles estructuras, partes intervinientes, costos y beneficios. Los bancos. La calificación de riesgo. Entes de supervisión. La titularización en la Argentina. El fideicomiso. Distintas oportunidades que presenta la titularización de activos en nuestro país. El fideicomiso financiero. Los fondos comunes de inversión. Letras hipotecarias; aspectos legales e impositivos. Operatorias del Banco Hipotecario Nacional.

El Mercado de Capitales Argentino desde una Óptica Legal

Funcionamiento del mercado de capitales. Sistemas de depósito colectivo de títulos valores. Ingreso al régimen de oferta pública. Régimen de los ADRs y los CEDEARs. Instrumentación jurídica de las obligaciones negociables y de los préstamos sindicados. Alternativas de reestructuración de pasivos financieros: el concurso preventivo y el acuerdo preventivo extrajudicial. Oferta pública de adquisición de acciones. Régimen de participaciones residuales. Régimen de transparencia en la oferta pública.

Opciones Reales

Opciones financieras y su aplicación a la valuación de inversiones reales. Las opciones financieras de compra y venta y su analogía con opciones de espera, crecimiento y abandono. La relevancia del riesgo. Identificación de opciones en proyectos y situaciones donde la flexibilidad tiene mayor valor. Valuando el equity de una firma en problemas. Las opciones reales y deuda convertible.

Administración de Carteras de Inversiones

Armado de carteras de inversiones en función de dos variables: rendimiento y riesgo. Usos y limitaciones en países emergentes: fat tails. Utilización de portfolios eficientes en un approach top down. Carteras administradas e indexadas. Administración de carteras de acciones, métodos de selección, análisis técnico y fundamental. Administración de carteras de títulos de deuda. Utilización de derivados para alterar el rendimiento de una cartera. Simulaciones en el gabinete de cómputos.

Banca de Inversión

Diseño y ejecución de diferentes negocios en los mercados locales e internacionales de capitales, tales como: reestructuración de deudas, privatizaciones, colocación de acciones, colocación de obligaciones negociables, venture capital, divestitures, etc.

Ingeniería Financiera

La ingeniería financiera desde la perspectiva de la intermediación financiera; clasificación de los diversos riesgos. La ingeniería financiera desde la perspectiva de la empresa. El uso de instrumentos financieros para aumentar el valor de la firma, Modigliani-Miller. Instrumentos financieros básicos, instrumentos sintéticos, creación dinámica de instrumentos. Value at risk. Identificación, medición y modelización de los riesgos a los que está expuesta una empresa. Implementación práctica de diversos instrumentos de cobertura para cada uno de dichos riesgos. Riesgo de tasas de interés, de tipo de cambio, de crédito, de liquidez y riesgo país.

Comportamiento de Mercados - Behavioral Finance

Primera parte: Behavioral Finance
Analizar en forma crítica los supuestos de eficiencia de los mercados. Comprobar que en la práctica se presentan numerosas situaciones (anomalías en los mercados financieros) que impiden que los arbitrajes se lleven a cabo o al menos que no se lleven a cabo de la forma que debería esperarse, sino en forma mucho más débil y limitada. Se trataran temas tales como: Psicología del inversor, Aversión al riesgo, Profecías autocumplidas, Criterios de eficiencia del mercado, y Sesgos del juicio (sobreconfianza, sobrereacción a noticias, optimismo, pesimismo, pánicos bursátiles, etc.)
Segunda parte: Análisis Técnico
Se analizará la metodología conocida como “Análisis Técnico”. Se intentará comprobar que los precios se mueven siguiendo tendencias y que en ciertos casos y sujeto a ciertas restricciones es posible predecir el probable comportamiento futuro de los precios.Se trataran temas tales como: Tendencias, Soportes, Resistencias, Canales. Osciladores Matemáticos y medias móviles. Patrones de precios o figuras. Números de Fibonacci.

• Finanzas Corporativas

Corporate Governance

Semántica de la Gobernancia del sector privado y del sector público. Accountability y transparencia. Códigos de buenas prácticas. Estilos de Gobernancia en diferentes países. La estructura de propiedad y el control. El rol fiduciario, el Directorio y la alta gerencia. Conflictos de intereses y problemas de agencia; la soft-budget constraint y el rent-seeking. Covenants protectores en los instrumentos financieros. El Corporate Governance en la Argentina. Workshop: flujos de caja incrementales en el modelo estándar y ampliado para el seguimiento de problemas de Gobernancia.

Teoría de las Finanzas Corporativas

La propuesta de Modigliani-Miller. Fundamentos en los cuales se basa la estructura de capital. Incidencia de la política tributaria y de los costos de insolvencia. Existencia de información privada. Relaciones de agencia entre accionistas, acreedores y managers. Separación de propiedad y control, esquema de incentivos. Preferencia por el financiamiento interno, alternativa entre empresa cerrada y abierta. Estructura de capital óptima. Interrelación entre las decisiones de inversión y las de financiamiento. Motivaciones que delinean la política de dividendos, factores que influyen sobre ella.

Securitización

Fideicomisos. Marco legal. Derecho comparado. Experiencias Latinoamericanas. Responsabilidades. Contrato. Propiedad fiduciaria. Patrimonio separado. Especies. Project finance. Garantía. Fondos de inversión directa y proyectos. Activos reales. Fideicomisos de interés público. Contexto en Argentina. La correcta estructuración. Rol del fiduciario. Aspectos fiscales y contables. Aplicaciones prácticas.

Opciones Reales

Opciones financieras y su aplicación a la valuación de inversiones reales. Las opciones financieras de compra y venta y su analogía con opciones de espera, crecimiento y abandono. La relevancia del riesgo. Identificación de opciones en proyectos y situaciones donde la flexibilidad tiene mayor valor. Valuando el equity de una firma en problemas. Las opciones reales y deuda convertible.

Evaluación de Proyectos de Inversión

Ciclo de vida, actores involucrados y diferen- tes enfoques. Identificación del proyecto y su definición. Evaluación según el método de flujo de fondos descontados, determinación de dicho flujo y de los costos relevantes. Indicadores para la evaluación del proyecto. Determinación del costo de capital relevante. Análisis del proyecto: sensibilidad, optimización y riesgo. Selección de proyectos con y sin restricciones de capital. Estudio de diversos casos.

Aspectos Impositivos de las Finanzas de Empresas

Sistema tributario Argentino. Análisis de las características de cada uno de los impuestos nacionales. Principales aspectos en determinados impuestos que deben ser considerados en el proceso decisorio. Impacto de los impuestos en los resultados de la firma. Responsabilidad patrimonial y penal de los tomadores de decisiones. Aspectos aduaneros y cambiarios de las finanzas de empresas.

• Aspectos Legales de las Finanzas

Mercado de Capitales

El sistema financiero. El mercado de capitales; aplicación al mercado argentino, americano y británico. Rentabilidad de un activo financiero; rentabilidad por tenencia y rentabilidad financiera. Costos de transacción y tasas di- ferenciales; rentabilidad neta de costos de transacción. Portafolios; riesgo y retorno. El enfoque de Markowitz para la administración de portafolios, portafolios eficientes. El modelo CAPM, su implementación práctica. Información asimétrica y estabilidad de los mercados de capitales. Relaciones, problemas y costos de agencia. El mercado de capitales y la administración de los problemas de agencia. La importancia del Corporate Governance, el mercado de control corporativo; el contexto argentino.

Finanzas Corporativas

La propuesta de Modigliani-Miller: el concepto de mercado de capitales perfecto; la eficiencia del mercado de capitales. Fundamentos en los cuales se basa la estructura de capital. Incidencia de la política tributaria y de los costos de insolvencia. Existencia de información privada. Preferencia por el financiamiento interno, alternativa entre empresa cerrada y abierta. Estructura de capital óptima. Interrelación entre las decisiones de inversión y las de financiamiento. Motivaciones que delinean la política de dividendos, factores que influyen sobre ella.

Análisis Económico de la Ley

Economía, derecho económico y análisis económico del derecho. El mercado como institución jurídica. Los derechos de propiedad y el teorema de Coase. Límites de la propiedad. Economía de los contratos. Responsabilidad civil y ni- vel de precaución. Principios económicos del derecho contractual. Regulación económica di- recta: monopolios naturales, externalidades ambientales, otras regulaciones directas. Regulación económica indirecta: teoría económica de la sanción de contravenciones, defensa de la competencia, otras regulaciones indirectas.

El Mercado de Capitales desde una Óptica Legal

Funcionamiento del mercado de capitales. Sistemas de depósito colectivo de títulos valores. Ingreso al régimen de oferta pública. Régimen de los ADRs y los CEDEARs. Instrumentación jurídica de las obligaciones negociables y de los préstamos sindicados. Alternativas de reestructuración de pasivos financieros: el concurso preventivo y el acuerdo preventivo extrajudicial. Oferta pública de adquisición de acciones. Régimen de participaciones residuales. Régimen de transparencia en la oferta pública.

Regulación Bancaria

Tratamiento de las disposiciones legales y de las normas reglamentarias dictadas por el BCRA para las entidades financieras, principalmente en los aspectos referidos a operaciones activas y pasivas, las exigencias en materia de capital, liquidez, solvencia y control de riesgos. Se estudiará la legislación vigente, con el análisis de sus fundamentos y objetivos, y los criterios aplicables para su interpretación, teniendo en cuenta su evolución y la experiencia extranjera en la materia.

Aspectos Legales de las Finanzas

Aspectos legales y económicos del gobierno de la firma, y sus variantes conforme las modalidades de estructuras de propiedad y control (modelos de Corporate Governance - GC). Actuales tendencias regulatorias internacionales. Lineamientos principales del marco legal y situación del GC en Argentina (Decreto 677/01). Transparencia informativa, rol del Directorio y de la Alta Gerencia, y derechos de los accionistas. Aspectos relevantes de la estructura de capital de la firma y su influencia en el GC (el mercado de control corporativo y el régimen de Ofertas Públicas de Adquisición; el caso de los acreedores en situación de insolvencia financiera). Casos particulares: GC de Entidades Financieras y de Empresas Familiares.

Fusiones y Adquisiciones. Instrumentación Jurídica

Estudio de distintas estructuras para la transferencia de activos corporativos. El due diligence legal. Términos y condiciones esenciales del contrato de compraventa de acciones y del acuerdo de accionistas. Impacto regulatorio de este tipo de transacciones. Análisis de distintos tipos de estructuras legales para instrumentar el cambio de control de una sociedad anónima: con o sin acceso al mercado de capitales. Casos prácticos.

Securitización. Negocios Fiduciarios

La securitización como técnica de financiamiento. Asset backed securities, desarrollo en otros mercados, posibles estructuras, partes intervinientes. La titularización en la Argentina, antecedentes normativos, marco legal, impositivo, contable y reglamentario. Modificaciones introducidas por la ley 24.441. El domino fiduciario, la adquisición y su oponibilidad, el contrato de fideicomiso, separación patrimonial, extinción. Los negocios fiduciarios; entidades vehículo en nuestro país, los fondos comunes de inversión. Títulos representativos de deuda y certificados de participación.

El Mercado de Futuros y Opciones

Operaciones con productos financieros derivados: forwards, futuros, opciones y swaps. Contratos de opción: caracterización de un call y un put, pay-off. Similitudes y diferencias con los contratos de seguro. Organización de los mercados. La situación actual del mercado de derivados a nivel internacional. Distintas bolsas y productos negociados. El nuevo Mercado de Futuros y Opciones en la Argentina. Características institucionales y técnicas. Funciones operativas de los participantes. Liquidación y compensación de operaciones. Integridad financiera del sistema, capitalización de las sociedades, fondos de garantía, reaseguros internacionales, política de márgenes y de liquidación de pérdidas y ganancias.

Estructuración Legal de Transacciones de Private Equity

Características generales de una inversión en private equity. Principales consideraciones a tener en cuenta por los inversores y los accionistas. Análisis de los conceptos, contratos y estructuras societarias de inversión. Cláusulas típicas de los term sheets y convenios de accionistas. Instrumentos de equity y de deuda: acciones, warrants, obligaciones negociables y otros instrumentos. Relaciones con el management. Stock options y contrato de gerenciamiento. Aspectos claves de due diligence. Estrategias de salida de la inversión. Cláusulas típicas de salida: puts, calls, tag along, first refusal y otras cláusulas. Relaciones entre los accionistas. Casos prácticos.